民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,吴纪磊近期对南山铝业进行研讨并发布了研讨陈述《2022年年报及2023年一季报点评：成绩稳步提高，等待海外电解铝茁壮生长》，本陈述对南山铝业给出买入评级，当时股价为3.34元。

　　事情：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司完成经营收入349.51亿元，同比添加21.68%；归母净赢利35.16亿元，同比添加3.07%；扣非归母净赢利38.26亿元，同比添加14.63%。2022Q4，公司归母净赢利6.67亿元，同比削减25.20%、环比削减34.81%；2023Q1，公司归母净赢利5.20亿元，同比削减28.12%，环比削减22.18%。成绩契合咱们预期。

　　2022年成绩：量价齐升支撑成绩，产品结构继续优化。量：由于印尼氧化铝投产，公司氧化铝产销量为294.1万吨和297.3万吨，同比别离添加29.4%和31.4%；电解铝产销量别离为82.4万吨和89.9万吨，同比别离削减2.5%和5.5%，坚持稳定；由于轿车板产能爬坡较慢，冷轧板卷产值小幅添加，冷轧板卷产销量别离为84.2万吨和84.6万吨，同比添加2.0%和削减6.0%；铝箔产销量为6.0万吨和5.9万吨，同比别离添加23.0%和削减0.7%。利：2022年电解铝表里价差扩展，铝材出口赢利高企，加工打量利齐升，支撑公司赢利。高端产品占比提高。跟着轿车板、动力电池箔产能爬坡以及航空板需求康复，公司产品结构继续优化，2022年高端产品销量占比12.7%，同比提高0.3pct，毛利占比21.2%，同比提高1.3pct。

　　2023Q1成绩：加工费下行连累成绩。环比来看，首要减利点毛利（-6.39亿元），首要由于罐料加工费下调，且受高价动力煤存货影响，首要增利点有减值丢失等（+3.18亿元），首要由于22Q4计提减值。同比来看，首要减利点有毛利（-4.87亿元），首要由于铝价跌落以及加工费下降。首要增利点有费用和税金（+1.52亿元），首要由于研制费用下降1.0亿元。

　　未来亮点：1）新能源车市场快速地添加，轿车板需求空间大。“双碳“布景下，新能源车市场敏捷添加，轿车能耗要求也渐渐变得高，轿车板需求潜力大，职业竞赛格式好，而公司是轿车板龙头，轿车板在产产能20万吨，并积极地推动三期20万吨产能建造，将充沛获益。2）产品结构继续优化，盈余才能提高。跟着出行康复，航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，翻开国内航空板需求空间，公司航空板生长性十足，未来跟着轿车板+航空板规划扩展，公司产品结构继续优化，盈余才能提高。3）印尼布局电解铝，上游生长空间翻开。公司出资60.6亿元在印尼建造25万吨电解铝和26万吨碳素，国内电解铝产能天花板清晰，公司布局海外，有望获得先发优势，等待电解铝板块的生长空间。4）动力煤走弱推高锻炼赢利，铝加工端或将企稳。公司电力为自备电，受动力煤价影响大，跟着动力煤价格走弱，本钱下行显着，锻炼赢利修正，加工端铝材出口坚持平稳，加工费下行压力或将缓解，成绩也将企稳。

　　出资主张：锻炼端赢利康复，加工端开端企稳，成绩开端向好，咱们估计公司2023-2025年将完成归母净利39.00亿元、46.22亿元和52.03亿元，EPS别离为0.33元、0.39元和0.44元，对应5月10日收盘价的PE别离为10、8和8倍，保持“引荐”评级。

　　证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，国盛证券王琪研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达88.7%，其猜测2023年度归属净赢利为盈余43.47亿，依据现价换算的猜测PE为9.28。

　　该股最近90天内共有7家组织给出评级，买入评级3家，增持评级4家；曩昔90天内组织方针均价为4.11。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，南山铝业（600219）职业界竞赛力的护城河优异，盈余才能平平，营收生长性一般。财政相对健康，须重视的财政目标包含：应收账款/赢利率。该股好公司目标3.5星，好价格目标4星，归纳目标3.5星。（目标仅供参考，目标规模：0 ~ 5星，最高5星）

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