东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,杨晓曦近期对科达制造进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：蓝科锂业利润下滑短期扰动公司业绩，海外业务具备成长空间》，本报告对科达制造给出买入评级，当前股价为6.71元。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现盈利收入54.9亿元，同比+15.7%，归母净利润4.5亿元，同比-64.2%；其中24Q2公司实现盈利收入29.3亿元，同比+30.0%，归母净利润1.4亿元，同比-83.5%。

　　锂价下跌及回溯调整卤水采购金额等导致蓝科锂业利润下滑，公司业绩承压。参股公司蓝科锂业24H1实现碳酸锂销量2.03万吨，同比增长超过30%，但碳酸锂售价大幅度下滑导致收入同比下降约49.5%至16.9亿元；此外，盐田及采卤系统维护费增值税税率调整和卤水采购费用的回溯调整导致蓝科锂业24H1增加经营成本约4亿元，综合影响下24H1对公司的归母净利润贡献为1.4亿元，同比减少7.2亿元，导致公司归母净利润的大幅下滑。

　　陶机业务全球化、服务化、通用化共振，海外建材版图持续扩张。24H1公司实现主要经营业务收入55.0亿元，同比+15.7%，毛利率25.6%，同比-6.1pct。（1）建材机械业务实现盈利收入27.1亿元，同比+29.0%。上半年陶机业务海外接单占比超60%，欧洲订单明显增长，且配件耗材业务快速地增长，设备通用化方面铝型材挤压机订单明显地增加，亦为营收贡献增量；（2）海外建材业务实现盈利收入19.8亿元，同比+4.0%。公司肯尼亚基苏木洁具工厂、喀麦隆陶瓷项目K1、K2线相继投产，上半年建筑陶瓷产量同比增长约20%，但瓷砖市场结构性竞争、项目策略性调价等因素导致毛利率同比下滑12.7pct至31.0%。（3）上半年公司负极材料产销量均有提升，但行业供需关系趋紧、价格下行，锂电材料业务实现盈利收入3.0亿元，同比-26.6%，毛利率下降3.4pct。

　　非洲货币贬值、汇兑损失的增加进一步影响了公司的利润水准。（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/7.6%/3.1%/2.7%，同比分别-0.4/+0.5/+0.1/+4.0pct，财务费用率的增加主要是由于美元持续加息，部分非洲国家货币贬值，造成上半年汇兑损失为6326万元（去年同期为汇兑收益1.1亿元）；（2）24H1公司实现资产处置收益3994万元，同比+0.7%；（3）公司归母纯利润是4.5亿元，同比下滑64.2%，若扣除蓝科锂业的业绩影响，公司归母纯利润是3.2亿元，同比-23.5%。

　　非洲陶瓷价格底部已形成，预计下半年利润将实现修复。公司对非洲瓷砖市场之间的竞争采取的调价策略导致上半年海外建材盈利有所压缩，6月以来市场环境出现改善，公司已对肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国家的瓷砖售价做调整，预计下半年盈利将明显修复；此外，汇率波动对业绩的影响预计在下半年也将有所减轻，且盐湖股份对于蓝科锂业的卤水费用追溯为一次性影响，我们预计公司业绩底已形成，下半年利润率水平将有所提升。

　　盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。由于上半年建筑陶瓷利润承压，叠加蓝科锂业卤水费用一次性追溯，我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.8/16.7/21.3亿元（前值为17.1/20.3/23.3亿元），8月21日收盘价对应市盈率为10.0/7.7/6.1倍，考虑到海外业务的成长性，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.9%，其预测2024年度归属净利润为盈利17.26亿，根据现价换算的预测PE为7.47。

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为11.48。

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　　证券之星估值分析提示科达制造盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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